上海家化发布年年报，年公司实现营收70.32亿/-7.43%，归母净利润4.30亿/-22.78%，扣非归母净利润3.96亿/+4.30%，非经常性损益0.34亿主要来自*府补贴和投资收益。Q4单季公司实现营收16.70亿/-10.28%，归母净利润1.18亿/+.71%，扣非归母净利为1.20亿/+.94%。
点评：营销产品创新并行，各品牌发展改善显著。收入端：年公司实现营收70.32亿/-7.43%，分渠道看，线上渠道实现营收29.76亿元/+15.24%/占比42%，其中电商增长约14%，其中海外电商增长约47%，特渠增长约8%；线下渠道实现营收40.52亿元/-19.09%/线下58%，其中百货下滑近60%，CS下滑约10%，商超母婴渠道下滑3.3%。分品牌看，玉泽加强医研共创，直播营销模式下不断优化，增长%+；家安多款抑菌产品在疫情期间销售良好，整体增长30%+；六神占据花露水市场龙头地位，增长2%+；双妹大力发展电商提升曝光度，实现70%+的增长；代理品牌增长30%+；佰草集下滑50%+；高夫下滑30%+；美加净下滑约19%，Q4降幅收窄；启初下跌9%，但Q4实现双位数增长，电商表现创下近两年新高；典萃下滑13%，20年通过屈臣氏迅速拓展，Q4增长超%。分品类看，美容护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入22.07亿/占比31.5%；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.00亿元/占比34%；母婴品类（包括启初、汤美星）20.71亿元/占比29.5%。
投资建议：预计公司-年营收分别为83.34亿/94.07亿/10.61亿，归母净利润分别为4.84亿/8.25亿/11.61亿，对应PE分别为51倍/30倍/21倍。给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。
（原证券研究报告发布于-2-3；李慧证书编号：S0550517103）
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