公司00年收入同比减少7%，归母净利润同比减少3%；Q4单季度收入同比减少10%，归母净利润同比增长%。00年是家化奋起直追的一年，在品牌重塑、降本增效方面可圈可点，力争01年收入实现两位数同比增长。
投资要点业绩概览：00年收入同比-7%，归母净利润-3%，扣非归母净利润+4%00年收入同比减少7%，扣非归母净利润同比增长4%，公司力争01年营业收入同比实现两位数增长。1）收入：00年公司实现收入70亿元（-7%YoY），主要是疫情影响、百货渠道策略性关闭46家低单产专柜及门店、传统CS以及电商渠道调整导致。）净利润：归母净利润4.3亿元（-3%YoY），降幅较大，主要是因为股票公允价值变动损益下降、去年同期资产动迁而确认资产处置收益、疫情导致丝芙兰等投资收益减少等；3）扣非：扣非归母净利润4亿元（+4%YoY），实现正增长。上半年疫情拖累严重，下半年渠道调整初见成效，Q3-Q4单季度归母净利增速大幅提高。Q4单季度公司实现营收16.7亿元（-10.3%YoY），归母净利润1.亿元（+%YoY），0Q1/0Q/0Q3/0Q4单季度收入分别同比增长-14.8%/+.6%/-7.5%/-10.3%，归母净利润分布同比增长-48.9%/-69.5%/+33.4%/+.7%。三大亮点为01年重启增长奠定基础亮点一、品牌重塑。1）高增长品牌：玉泽（三位数高增长）、双妹（高双位数增长）、家安（双位数增长）、CHD；）稳健品牌：六神（花露水市占率在各渠道均保持第一）；3）扭转中品牌：启初（扭转下降趋势，1月电商市场份额创新高）；4）期待01年正增长品牌：佰草集、美加净、高夫，连续多年下降后呈改善态势，公司计划努力实现正增长。亮点二、销售费用和管理费用近年来首次双降。销售费用+管理费用率两费率之和51.8%，同比下降.7个百分点。主要原因包括电商业务不断优化各项费率，百货关停低单产专柜及门店人员优化以及物流费率优化等，此外年股票期权激励计划因不满足业绩条件而本年冲回而降低管理费用。亮点三、存货、应收账款在年中创出高点后下降至年末的年内低点。1）存货：年末存货8.7亿元，相比00H1末减少13%，相比年末减少6%，存货进一步消化且库存结构改善；）应收账款：年末应收账款11亿元，相比00H1末减少0%，相比年末减少11%。盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象，又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。预计01-03年公司EPS为0.74、1.09、1.53元/股，同比增长16%、48%、41%，对应PE为49、33、4倍，维持增持评级。风险提示1）打造明星单品进展未达预期；）渠道转型的风险，线下增速放缓等1、业绩概览：00年收入同比-7%，归母净利润-3%，扣非归母净利润+4%00年收入同比减少7%，扣非归母净利润同比增长4%，公司力争01年营业收入同比实现两位数增长。1）收入：00年公司实现收入70亿元（-7%YoY），主要是疫情影响、百货渠道策略性关闭46家低单产专柜及门店、传统CS以及电商渠道调整导致。）净利润：归母净利润4.3亿元（-3%YoY），降幅较大，主要是因为股票公允价值变动损益下降、去年同期资产动迁而确认资产处置收益、疫情导致丝芙兰等投资收益减少等；3）扣非：扣非归母净利润4亿元（+4%YoY），实现正增长。Q4单季度归母净利增速大幅提高。Q4单季度公司实现营收16.7亿元（-10.3%YoY），归母净利润1.亿元（+%YoY），0Q1/0Q/0Q3/0Q4单季度收入分别同比增长-14.8%/+.6%/-7.5%/-10.3%，归母净利润分布同比增长-48.9%/-69.5%/+33.4%/+.7%。拟每10股派发现金红利.0元（含税），现金分红数额占归母净利润31.5%。、三大亮点为01年重启增长奠定基础亮点一、品牌重塑，玉泽、双妹、家安和CHD表现出色。1）高增长品牌：玉泽、双妹、家安、CHD。玉泽：功能性护肤品牌玉泽继续加强医研共创，与上海交通大医院皮肤科、医院、医院进行合作，强化品牌资产，辅以直播营销并不断优化，实现三位数高速增长。双妹：00年重新启动，品牌新形象的线下店开始试点，同时电商大力推动，获得了高双位数的增长。家安：适应疫情时期消费者需求变化，推出多款除菌、抑菌产品给予现代家庭全方位的健康保护，并获得了双位数的成长。）稳健品牌：六神。在花露水市场继续巩固冠*地位，花露水市占率在各渠道均保持第一。3）扭转中品牌：启初。启初品牌进一步拓展目标消费者范围至儿童、孕产妇，并为不同生命阶段的消费者提供专业的护理产品，品牌的电商市场份额在1月创下过去两年新高。4）期待01年正增长品牌：佰草集、美加净、高夫。上述品牌连续多年下降后呈改善态势，公司计划努力实现正增长。其中佰草集复兴是公司01年重点项目，计划从品牌形象+产品线+营销三方面实现突破：①形成更现代、更专业的品牌视觉形象；②精简产品线SKU，同时全面升级现有产品；③采取更精准、有效、年轻化的传播方式。亮点二、降本增效，销售费用和管理费用近年来首次双降。1）渠道调整等致毛利率略有下滑。00年毛利率60%（同比-pcts），Q4单季度毛利率55%，同比降低约7.7个百分点。）销售费用+管理费用率两费率之和51.8%，同比下降.7个百分点。主要原因包括电商业务不断优化各项费率、人员精简优化减少工资福利类投入、年股票期权激励计划因不满足业绩条件而本年冲回原计提的股权激励费用等。3）净利率下滑：00年净利率6.1%，同比下降1.个百分点，Q4单季度净利率7.1%。亮点三、存货、应收账款在年中创出高点后下降至年末的年内低点。1）存货：年末存货8.7亿元，相比00H1末减少13%，相比年末减少6%，存货进一步消化且库存结构改善。）应收账款：年末应收账款11亿元，相比00H1末减少0%，相比年末减少11%。3）经营性现金流：00年经营性现金流量净额6.4亿元（-14%YoY），主要系收到生产用地及办公用房的动迁款和*府补助同比减少，扣除动迁款的因素，经营活动现金流同比上升约0%。3、收入拆分：电商占比显著提升分品类看，00年护肤品贡献营收.1亿元（-19%YOY），占比31%，毛利率7%；个护家清贡献营收4亿元（-1.%YOY），占比34%，毛利率59%；母婴品类贡献营收0.7亿元（+0.1%YOY），占比30%，毛利率5%；合作品牌贡献营收3.5亿元（-4.7%YOY），占比5%，毛利率40%。分渠道看，线上渠道实现营收9.8亿元（+15%YOY），占比4%，公司战略性推进汤美星线上业务转型，积极拓展在亚马逊、海外DTC网站等渠道的销售，其电商业务取得快速增长。线下渠道实现营收40.5亿元（-19%YOY），占比58%，其中百货渠道策略性闭店缩编，00年共关闭46家低单产专柜及门店，截至年底现存专柜及门店数合计家。4、激励保障：股权激励范围广×多维度考核激发员工活力限制性股票首次授予完成，调动员工积极性。在业绩考核方面，公司层面业绩考核目标A为01-03年收入分别为83亿、94亿、亿，累计净利润4.8亿、13.1亿、4.7亿；业绩考核目标B为01-03年收入分别为76亿、86亿、98亿，累计净利润4.1亿、11.1亿、1.0亿。采取上限+下限、公司+个人的双重考核标准，通过阶梯型解锁方法的设置，不仅能够长期可持续地调动员工的积极性，也预防了个别员工“搭便车”行为。5、盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象，又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。公司在01年经营中将重点推进创新爆品打造、佰草集复兴、毛利提升、库存管理优化等十大项目，不断推出消费者喜闻乐见的成功爆品，并聚焦于毛利提升，销售和管理费用率的持续下降，推进公司3年规划的稳步实现。预计01-03年公司EPS为0.74、1.09、1.53元/股，同比增长16%、48%、41%，对应PE为49、33、4倍，维持增持评级。6、风险提示1）打造明星单品进展未达预期；）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。分析师：余剑秋S联系人：汤秀洁邮箱：tangxiujiestocke.