中水渔业股改方案点评:股改推动价值提升
2月27日，中水渔业公告股改方案，其主要内容有二：1、对价水平为流通股股东每10股获送3股；2、公司拟回购中国农业发展集团总公司、中国水产舟山海洋渔业公司和中国水产华农公司所持有的部分股份，然后依法予以注销。目前以股抵债回购资金总额、以股抵债价格、回购股份数量尚不确定。回购股份价格将不低于公司2005年末经审计的每股净资产值。如根据2005年9月30日三家非流通股股东对中水渔业的负债总额19,724.69万元，2005年9月30日公司每股净资产3.10元测算，本次以股抵债共计回购非流通股股东持有的公司部分国有法人股约为6,362.80万股。
这一方案采取了送股和缩股相结合的方式，同时有效地解决了困扰公司多年的资金占用问题。公司有关负责人表示，在以股抵债报告书公告之前，三家非流通股东会继续债务偿还的工作。这充分体现了大股东的诚意，盘活了企业后续运作资金，为公司今后的快速发展打下了坚实的基础。
中水渔业的股改方案是自2月12日尚福林在全国证券期货监管工作会议上的讲话发布后，股改模式上的再度创新，清欠股改相结合，得到市场好评。
对价水平较高
10送3的送股比例只能说基本接近市场平均对价水平，但如果以股抵债的方案得以实施，事实上非流通股东将按1：0.6623的比例缩股，两项合计，流通股东所得远高于市场平均水平。
股本结构发生重大变化
中水渔业总股本25200万股，非流通股本18900万股，占总股本的75%，流通股本6300万股，占总股本的25%。按10送3计算，非流通股东将为此支付1890万股，流通股本将增至8190万股，比例提升至32.5%，非流通股本下降至17010万股，占67.5%。
目前公司以股抵债最终回购数尚未确定，但如果按照2005年9月30日的三家非流通股东的欠款计算，将注销约6362.80万股票，中水渔业不仅解决了积欠多年的资金占用问题，股本结构也将发生重大变化。总股本减少至约18837.20万股，非流通股本缩减三成至约10647.20万股，比例也降至56.52%左右，反之流通股本比重飚升至43.48%。原非流通股本和流通股本比例上的差距大大缩小，流通股东权益得到大幅提升。
公司财务指标发生重大变化
由于总股本将出现变化，每股收益、每股净资产等重要指标都相应变化。简单估算，中水渔业总股本将缩水25.25%。相应的，一些指标也将随之上调。每股净资产将调整至3.87元左右，而股改停牌前，公司二级市场价格3.52元。这里很可能蕴藏着一定的投资机会。
公司业绩虽然平平，但一直没有出现过亏损，每股净资产是衡量二级市场价格的重要标准。从历史看，中水渔业仅2005年6、7月份上证指数破千点时出现过破净的情况，但很快就回至每股净资产值以上。10月末和12月初，公司股价两次随大盘调整。但都是下探到每股净资产值附近就出现回升。现在，股价与调整后每股净资产值之间出现了约10%的空间，保守估计，也有迅速补上这一缺口的可能。
缩股股改的代表企业G敖东经过3个多月的调整，走出了一拨凌厉的攻势，两个多月升幅在40%以上，带动市场对缩股模式产生极大的热情。中水渔业方案出台前没有明显的涨幅，方案又比较理想，后期补涨可能极大。
有助顺利清欠 完善治理结构
中水渔业承诺：若此次股权分置改革及以股抵债方案未获中水渔业临时股东大会暨相关股东会议批准，非流通股股东将在2006年底前通过现金偿还、红利抵债、以股抵债等方式尽快解决占用中水渔业资金的问题。
无论股改结果如何，资金占用的问题公司是一定要解决了，这一点真正充分体现大股东和公司的诚意。
股权结构是整个公司治理机制的产权基础，影响公司治理的成本和效率，亦影响公司治理机制作用的发挥程度，进而影响公司价值。在股权分置时代，非流通股东和流通股东由于不同的价值取向，所以对一些决策的态度是不同的，大股东资金占用问题只是具体表现之一。我们都在说，股权分置改革将促进上市公司股东关注公司治理结构，从而形成上市公司多层次的外部监督和约束机制，形成统一价值标准，共同推动企业发展。但到目前为止，股改更多的体现为流通股东和非流通股东之间为流通权及所付代价在反复博弈。
全流通是手段，完善治理结构、提升公司价值才是目的，中水渔业的股改方案作出了一个很好的示范。